7月9日，埃隆·馬斯克終于正式宣布，他將退出收購(gòu)?fù)铺氐慕灰?，距離交易的宣布過(guò)去了還不到3個(gè)月。這并不令人意外，因?yàn)榫驮诮灰仔己蟛痪茫烷_(kāi)始展示所謂的“買(mǎi)家懊悔”(買(mǎi)后感到無(wú)比后悔)，似乎在尋找一個(gè)合適的“借口”退出交易。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五，馬斯克的律師給推特首席法務(wù)官維賈亞·加德(Vijaya Gadde)寫(xiě)了一封長(zhǎng)信，向后者解釋了為何馬斯克不想繼續(xù)推進(jìn)這樁合并交易。

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老調(diào)重彈

他重申了馬斯克的觀點(diǎn)，認(rèn)為推特淡化了平臺(tái)上機(jī)器人和垃圾郵件賬戶(hù)的數(shù)量。其實(shí)，早在推特在4月底接受收購(gòu)要約幾周后，馬斯克便開(kāi)始公開(kāi)質(zhì)疑推特對(duì)于虛假和垃圾賬戶(hù)數(shù)量的計(jì)算。

“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，近兩個(gè)月來(lái)，推特一直沒(méi)有提供馬斯克所要求的信息，盡管他已經(jīng)進(jìn)行了反復(fù)而且詳細(xì)的澄清，以簡(jiǎn)化推特對(duì)馬斯克一開(kāi)始要求的最相關(guān)信息的識(shí)別、收集和披露?！瘪R斯克的律師在信中寫(xiě)道。

馬斯克寫(xiě)給推特的信件

該律師還補(bǔ)充說(shuō)，推特在提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的披露文件中提供的不準(zhǔn)確信息，“可能會(huì)成為終止合并協(xié)議的額外依據(jù)”。

說(shuō)來(lái)說(shuō)去，還是虛假賬戶(hù)數(shù)量的問(wèn)題。今年5月，馬斯克宣布擱置收購(gòu)?fù)铺氐慕灰?，原因就是等待?xì)節(jié)來(lái)支持推特的說(shuō)法。推特堅(jiān)稱(chēng)，垃圾郵件/虛假賬戶(hù)在用戶(hù)中的占比不到5%。

馬斯克在撒謊？

馬斯克是推特上的大V，粉絲已經(jīng)超過(guò)1億。當(dāng)他發(fā)推文時(shí)，他會(huì)收到很多垃圾回復(fù)，其中許多似乎是由自動(dòng)化機(jī)器人寫(xiě)的。他對(duì)此抱怨了很多次。最后，馬斯克決定做點(diǎn)什么，那就是收購(gòu)?fù)铺亍?/p>

4月13日，他致信推特董事會(huì)，提出以每股54.20美元的現(xiàn)金收購(gòu)該公司?！叭绻覀兊耐铺馗?jìng)購(gòu)成功，”他在推特上寫(xiě)道，“我們將擊敗垃圾郵件機(jī)器人，死不罷休。”

顯然，他知道推特上存在虛假賬戶(hù)的問(wèn)題，從“死不罷休”這種用詞來(lái)看他似乎也意識(shí)到了虛假賬戶(hù)數(shù)量還不少。4月25日，推特和馬斯克發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布馬斯克同意以每股54.20美元收購(gòu)?fù)铺?。馬斯克在新聞稿中承諾，要讓“推特變得更好”，“擊敗虛假郵件機(jī)器人”，他真的受不了虛假賬戶(hù)了，收購(gòu)?fù)铺鼐褪菫榱饲謇砝~戶(hù)。

馬斯克曾誓言擊敗虛假賬戶(hù)

但是到了5月17日，他又說(shuō)不想收購(gòu)?fù)铺亓耍蜻€是垃圾賬戶(hù)。馬斯克要求推特證明該公司所稱(chēng)的垃圾賬戶(hù)占比不到5%的說(shuō)法。隨后，虛假賬戶(hù)就成為了馬斯克的一個(gè)心結(jié)。馬斯克曾經(jīng)在邁阿密舉行的一場(chǎng)科技會(huì)議上稱(chēng)，虛假用戶(hù)至少占據(jù)了推特用戶(hù)總量的20%，最高可達(dá)90%。

專(zhuān)欄作家、原高盛投資銀行家馬特·萊文(Matt Levine)認(rèn)為，馬斯克在撒謊，垃圾賬戶(hù)并不是他退出交易的原因，因?yàn)榻鉀Q垃圾賬戶(hù)正是他收購(gòu)?fù)铺氐脑颉Ｍ瑫r(shí)，他根本沒(méi)有拿出任何證據(jù)來(lái)證明推特的估算是錯(cuò)誤的，也沒(méi)有證據(jù)表明這些估計(jì)有重大錯(cuò)誤或存在欺騙性。

馬斯克曾公布了自己的計(jì)算方法，但被專(zhuān)家批評(píng)為“愚蠢”。馬斯克當(dāng)時(shí)稱(chēng)，將隨機(jī)抽取100名粉絲作為研究樣本。華盛頓大學(xué)教授卡爾·T·伯格斯特羅姆(Carl T. Bergstrom)對(duì)此表示，這種抽樣調(diào)查不應(yīng)該成為進(jìn)行一筆440億美元收購(gòu)的“盡職調(diào)查”。他指出，100人的樣本規(guī)模比社交媒體研究人員研究這類(lèi)事情的標(biāo)準(zhǔn)小了幾個(gè)數(shù)量級(jí)，這種方法面臨的最大問(wèn)題將是選擇偏差，“馬斯克除了用這個(gè)愚蠢的抽樣計(jì)劃來(lái)欺騙我們之外，他還做了什么”。

更重要的是，自從馬斯克簽署合并協(xié)議以來(lái)，推特上的虛假賬戶(hù)問(wèn)題沒(méi)有發(fā)生任何改變。過(guò)去八年里，推特一直發(fā)布的是同樣的評(píng)估意見(jiàn)，即只有不到5%的可變現(xiàn)賬戶(hù)是虛假的。馬斯克知道這一估算，因此在簽署合并協(xié)議之前拒絕進(jìn)行任何非公開(kāi)的盡職調(diào)查。他在簽署合并協(xié)議之前就知道了虛假賬戶(hù)的問(wèn)題，因?yàn)樗谛己喜f(xié)議時(shí)一直在談?wù)撨@個(gè)問(wèn)題。如果他因?yàn)樘摷儋~戶(hù)問(wèn)題不想收購(gòu)?fù)铺?，那么他就不?yīng)該簽署合并協(xié)議。

放棄收購(gòu)的真正原因是什么？

當(dāng)馬斯克簽署收購(gòu)協(xié)議時(shí)，他可能沒(méi)有料到股市會(huì)出現(xiàn)如此兇猛的下跌。截至周五收盤(pán)，推特股價(jià)下跌5.10%，報(bào)收于36.81美元，較馬斯克在4月13日給出的54.20美元報(bào)價(jià)下跌了32%。如此看來(lái)，每股54.20美元的價(jià)格確實(shí)不低。

不僅如此，特斯拉股價(jià)周五報(bào)收于752.29美元，較4月13日的1022.37美元收盤(pán)價(jià)也下跌了26%。馬斯克需要質(zhì)押特斯拉股票進(jìn)行融資，股價(jià)的下跌意味著他要質(zhì)押更多特斯拉股票，讓他的持股面臨風(fēng)險(xiǎn)，這些使得54.20美元的報(bào)價(jià)看起來(lái)更加昂貴。

推特股價(jià)自交易后累計(jì)下跌32%

萊文認(rèn)為，就是出于簡(jiǎn)單的市場(chǎng)原因，他試圖重新定價(jià)。但是，這是他所簽署的合并協(xié)議不允許的：上市公司合并協(xié)議要求買(mǎi)家承擔(dān)廣泛的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，他不能僅僅因?yàn)楣善毕碌屯顺鼋灰住?/p>

于是，他開(kāi)始尋找其它借口。萊文表示，馬斯克的努力足以迷惑公眾，讓他的粉絲相信他真的是受害者。

但是，推特不吃這一套。推特勢(shì)要采取法律行動(dòng)，迫使馬斯克完成收購(gòu)交易。“推特董事會(huì)承諾按照與馬斯克商定的價(jià)格和條款完成交易，并計(jì)劃采取法律行動(dòng)來(lái)執(zhí)行合并協(xié)議。我們有信心在特拉華州衡平法院獲勝?！蓖铺囟麻L(zhǎng)布萊特·泰勒(Bret Taylor)已經(jīng)作出表態(tài)。最初的合并協(xié)議還規(guī)定了10億美元的“分手費(fèi)”，但是究竟給誰(shuí)還需要法院判定。但是法律專(zhuān)家認(rèn)為，推特占據(jù)了一定的上風(fēng)。

推特要起訴馬斯克

杜蘭大學(xué)法學(xué)院企業(yè)治理教授安·利普頓(Ann Lipton)認(rèn)為，隨著這筆交易走向法庭，推特似乎占據(jù)了上風(fēng)。合并協(xié)議中包括了一項(xiàng)“具體執(zhí)行條款”。該條款稱(chēng)，只要馬斯克仍然擁有債務(wù)融資，推特就有權(quán)起訴他，迫使他完成交易。

波士頓大學(xué)法學(xué)院教授布萊恩·奎因(Brian Quinn)表示，在未來(lái)幾天，推特可能會(huì)在特拉華州提起訴訟，要求法官裁定馬斯克是否違反了協(xié)議條款，然后命令馬斯克“履行合同規(guī)定的義務(wù)，完成合并”。

“重大不利影響”

馬斯克能否退出這筆價(jià)值440億美元的交易，將取決于推特對(duì)于虛假賬戶(hù)的披露是否存在“重大不利影響”(MAE)。這個(gè)術(shù)語(yǔ)有時(shí)會(huì)在失敗的合并交易中出現(xiàn)，但很少得到法官的認(rèn)可。

馬斯克的律師在周五的文件中提到了“重大不利影響”，認(rèn)為有關(guān)虛假賬戶(hù)的未披露信息“對(duì)推特的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)至關(guān)重要”。賓夕法尼亞大學(xué)法學(xué)教授拉里·漢默梅希(Larry Hamermesh)表示，要想擺脫這筆交易，馬斯克必須證明，所謂的疏漏是一種“意想不到的、根本性的、永久性的”不利進(jìn)展，類(lèi)似于在交易中挖了一個(gè)無(wú)法修復(fù)的洞。

在2020年涉及醫(yī)療器械制造商波士頓科學(xué)公司的一起案件中，特拉華州的一名法官將該術(shù)語(yǔ)定義為“目標(biāo)公司業(yè)務(wù)的不利變化，在一段合理期限內(nèi)對(duì)公司的長(zhǎng)期盈利能力產(chǎn)生影響，這個(gè)期限以年而不是月來(lái)衡量”。

目前為止，特拉華州法院只認(rèn)可了一起明確的“重大不利影響”案例，那就是醫(yī)療技術(shù)公司費(fèi)森尤斯在2018年以43億美元收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、制藥商愛(ài)克龍藥業(yè)。一名法官對(duì)費(fèi)森尤斯放棄收購(gòu)的決定表示支持，此前該公司發(fā)現(xiàn)愛(ài)克龍藥業(yè)的高管隱瞞了一系列問(wèn)題。這些問(wèn)題讓人懷疑支持某些藥物獲批的數(shù)據(jù)的有效性，以及該公司業(yè)務(wù)的盈利能力。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“鳳凰網(wǎng)科技”（ID:ifeng_tech），作者：蕭雨，微信編輯：李金洋，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。