一個(gè)曾登上山巔的“石頭”（石頭科技）正在加速滑向谷底：它的股價(jià)從僅次于“A股股王”茅臺(tái)的1494.99元，一路墜向466元的低谷。

無(wú)論上漲還是下跌，石頭科技的表現(xiàn)都稱得上“瘋狂的石頭”。從2020年2月271元的發(fā)行價(jià)，漲逾4倍至最高點(diǎn)，只用了一年。而從高點(diǎn)跌去2/3，它也只用了不到一年。

下跌的“重力加速度”是股東的拋售與業(yè)績(jī)的疲軟。3月30日，石頭科技被滬股通減持2.3萬(wàn)股，這已是其被滬股通連續(xù)10個(gè)交易日減持，共計(jì)47.51萬(wàn)股。

減持的不光有“外人”，還有雷軍，這位幫石頭科技走上巔峰的人，正在多次拋售中“丟掉”石頭。石頭科技也不手軟，作為小米生態(tài)鏈曾經(jīng)的明星之一，近幾年也基本完成了“去小米化”。

疲軟的業(yè)績(jī)也加快了石頭下跌的速度。據(jù)其2021年業(yè)績(jī)快報(bào)推算，Q4凈利潤(rùn)同比下降近18%，上市以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

曾經(jīng)的米鏈明星出走后，迅速跌下神壇，這是否意味著依靠巨頭的米鏈公司“斷奶后”難以獨(dú)立？生態(tài)中，小米與其麾下品牌有著怎樣微妙的叢林法則？石頭科技未來(lái)的軌跡又將如何？

股價(jià)腰斬，雷軍“補(bǔ)刀”

曾經(jīng)將石頭科技捧上神壇的雷軍，在前者股價(jià)腰斬之際，又“補(bǔ)”了一刀。

2月24日晚間，石頭科技發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)，凈利潤(rùn)增速大幅放緩，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.02億元，同比增長(zhǎng)2.4%，這一數(shù)字遠(yuǎn)低于2019年、2020年的155%和75%。

除了凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)不及預(yù)期外，另一則股東大手筆減持的消息，也引起市場(chǎng)震動(dòng)。

石頭科技的減持公告顯示，金米投資、石頭時(shí)代等8名股東，合計(jì)共減持了不超過(guò)公司10.752%的股份。

此前，雷軍控制的金米投資為石頭科技第三大股東，持股6.87%，這次減持后大概還剩4.87%。低于5%，意味著雷軍放棄了影響上市公司經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略發(fā)展方向的推薦董事的權(quán)利。

兩個(gè)利空疊加，石頭科技本就跌跌不休的股價(jià)又被按下了加速鍵。自業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后截至3月中，不足3周時(shí)間累跌近三成。

而這還不是雷軍第一次與石頭“離別”。上市之初雷軍旗下順為資本和天津金米共持有石頭科技近25%股份，分別為其第二、第三大股東。

早在2021年2月22日，順為資本、天津金米及石頭科技的董監(jiān)高等10名股東，“卡點(diǎn)”在石頭科技解禁當(dāng)日，合計(jì)減持了不超過(guò)11.1%股份，套現(xiàn)超70億元。2021年第二季度，金米又減持了超130萬(wàn)股石頭科技股份，套現(xiàn)超13億元離場(chǎng)。

看似頻繁被股東"拋棄"的石頭也曾在二級(jí)市場(chǎng)中創(chuàng)造過(guò)不少輝煌，2020年年底，它成為A股繼茅臺(tái)之后的第二只千元股，被譽(yù)為“掃地茅”。2021年6月，股價(jià)達(dá)到頂峰1494.99元，市值逼近千億元。

不過(guò)自此后，石頭科技便開(kāi)始向谷底“滾落”。伴隨著大股東的套現(xiàn)和石頭科技的“去小米化”，石頭科技在9個(gè)月時(shí)間內(nèi)，最多時(shí)跌去2/3，股價(jià)僅剩高點(diǎn)的零頭。

離開(kāi)小米，喜憂參半

作為繼云米、華米之后第三家獨(dú)立上市的米鏈公司，石頭科技近幾年做得最多的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變卻是“去小米化”。

曾經(jīng)的石頭科技是當(dāng)之無(wú)愧的米鏈明星公司，2014年，石頭科技創(chuàng)立兩個(gè)月后，創(chuàng)始人昌敬便拿到了小米的投資。在上市之前石頭科技一共獲得了五輪融資，小米系順為資本及金米科技投資了其中的三輪。

比真金白銀更重要的是，石頭科技加入了小米的生態(tài)鏈，成為小米米家掃地機(jī)器人的代工商。小米為其提供了現(xiàn)成的銷售渠道、強(qiáng)大的流量，以及廣闊的潛在市場(chǎng)。

石頭科技也完成了從初創(chuàng)公司到獨(dú)角獸的飛速發(fā)展。招股書(shū)顯示，2016-2018年及2019年上半年，石頭科技營(yíng)收分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元及42.05億元。昌敬也曾在公開(kāi)場(chǎng)合坦言，“沒(méi)有小米生態(tài)鏈的支持，我們也走不到今天”。

不過(guò)從2017年開(kāi)始，石頭科技開(kāi)始不滿足于只做小米的代工商，開(kāi)始自立石頭這一獨(dú)立品牌，從此走上了“去小米化”的進(jìn)程。

石頭科技去小米化的道路走得堅(jiān)定且徹底。2017-2020年，其自有品牌產(chǎn)品的銷售額在總營(yíng)收中占比分別為9.63%、51.08%、66.41%、90.72%。到了2021年上半年，這一數(shù)字更是提升至98.23%。

背后的原因，除了石頭科技的獨(dú)立上市夢(mèng)之外，一直被壓縮到極致的低毛利率是石頭去小米化的最大原因。

雷軍曾承諾過(guò)，“小米硬件毛利率不高于5%”。這句話夯實(shí)了小米性價(jià)比戰(zhàn)略的同時(shí)，也給米鏈生態(tài)公司戴上了“金箍”。

石頭科技就曾被低毛利率所束縛，據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2016年該公司毛利率僅為19.21%，上市前2019年上半年，毛利率為32.5%，依然處于同行業(yè)中墊底水平。這主要受小米代工產(chǎn)品的低毛利率拖累，后者毛利率僅為14%。

隨著去小米化的進(jìn)程加快，石頭科技毛利率也開(kāi)始相應(yīng)提升，2020年小米代工產(chǎn)品不足石頭科技營(yíng)業(yè)額的2%，石頭的毛利率也增長(zhǎng)至51.32%。

但去小米化后，毛利率的升高帶來(lái)的卻是凈利潤(rùn)增速的下降。石頭科技的凈利潤(rùn)增速已從2017年的696.06%降至2021年的2.41%。

如此巨大的凈利降速背后，除了石頭科技自己披露的因疫情導(dǎo)致海上運(yùn)力不足外，還有失去米鏈銷售渠道的加持，營(yíng)銷成本增加的原因。

從2020年上市之后，石頭科技便加大了市場(chǎng)營(yíng)銷投入，彼時(shí)營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)75.14%至6.2億元，而同期營(yíng)收僅增加7.74%。

去年3月，石頭科技重金簽下頂流肖戰(zhàn)為品牌代言人，這一舉動(dòng)一度引起市場(chǎng)爭(zhēng)議。雖然石頭科技官方解釋“取得了不錯(cuò)的效果”，不過(guò)財(cái)報(bào)顯示，2021年前3季度，石頭科技營(yíng)銷費(fèi)用為5.13億，同比增長(zhǎng)39.4%，這一數(shù)字依然高于2021年全年?duì)I收28.84%的增幅。

石頭科技“去小米化”后似乎不可避免地出現(xiàn)了一些“后遺癥”，這是其獨(dú)有的，還是米鏈企業(yè)的共性？

米鏈魔咒，破圈突圍

客觀來(lái)看，“斷奶”后的米鏈企業(yè)走得都不太順。

在石頭科技上市前，米鏈中獨(dú)立上市的還有華米與云米，之后還有九號(hào)公司上市。

以華米科技為例，這是小米生態(tài)鏈中的早期明星選手，火爆一時(shí)的小米手環(huán)便是華米代工。2018年華米赴美完成獨(dú)立上市。

從業(yè)務(wù)上來(lái)看，華米近年來(lái)一直保持著微利，尤其2021前三季度，凈利潤(rùn)為1.01億元，凈利率僅為2.2%。與石頭一樣，嘗試去小米化時(shí)，華米的營(yíng)銷費(fèi)用高企。2020年?duì)I銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。

從表面上看，去小米化力度較大時(shí)，這些米鏈公司會(huì)因業(yè)績(jī)不佳而不被二級(jí)市場(chǎng)看好；去小米化不成功時(shí)，又會(huì)因?yàn)闋I(yíng)收單一、過(guò)于依賴小米依舊導(dǎo)致股價(jià)下滑。

進(jìn)亦憂退亦憂，獨(dú)立后的米鏈公司要如何才能徹底斷奶？

曾經(jīng)的小公司靠著米鏈的投喂，完成了從0-1的生長(zhǎng)過(guò)程，但后續(xù)發(fā)展也被小米的性價(jià)比策略戴上了枷鎖。

獨(dú)立后的“石頭們”，終歸要靠自己完成1-10的成長(zhǎng)過(guò)程。

從深層次看，去小米化并非是目前“石頭們”股價(jià)腰斬的決定性因素。自身實(shí)力永遠(yuǎn)是不容忽視的因素。以石頭科技為例，上市之前靠著自身獨(dú)立品牌及小米生態(tài)鏈的加成，石頭科技市占率曾反超老東家小米，一度成為市場(chǎng)第二（11%），不過(guò)仍與賽道龍頭科沃斯（40%）有著巨大差距。

獨(dú)立上市之后，石頭科技不但未能縮小與科沃斯的差距，反而被越拉越大，據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)，2021年1-11月，科沃斯線上渠道為43%，石頭科技市占率維持不變，但被新玩家云鯨后來(lái)居上，后者以16.7%的線上渠道反超石頭成為第二。

而在凈利潤(rùn)增速方面，石頭與科沃斯相比也差距巨大。同樣面臨疫情及清潔小家電行業(yè)規(guī)模增速放緩的壓力，與石頭科技2021年凈利同比微增2.4%相比，科沃斯預(yù)計(jì)其2021年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)211.9%-219.7%。

歸根結(jié)底，加入米鏈能讓不少中小企業(yè)先活下去，但是如何活得更好，最終拼的依舊是自身的硬創(chuàng)新。米鏈生態(tài)前掌門人劉德曾用“螞蟻市場(chǎng)”（規(guī)模大但集中度低的市場(chǎng)）來(lái)形容米鏈生態(tài)，要在這種殘酷環(huán)境下突圍，只得持續(xù)依靠黑科技創(chuàng)新打造爆款，乃至開(kāi)辟新賽道。

當(dāng)年屈恒上任米鏈新掌門人時(shí)，曾用幾個(gè)字概括出小米整個(gè)生態(tài)鏈遭遇瓶頸的問(wèn)題——爆品太少。如今，這幾個(gè)字也同樣適用于石頭科技。

*市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成投資建議，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “雪豹財(cái)經(jīng)社”（ID：xuebaocaijingshe），作者：閆學(xué)功，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。