疫情反彈之下，醫(yī)藥板塊又開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。自3月10日起，醫(yī)藥ETF漲幅超過(guò)4%，同一時(shí)期，上證指數(shù)下跌1.01%，深證成指跌0.36%，創(chuàng)業(yè)板指微漲0.15%，似乎跌跌不休的醫(yī)藥板塊又有“死灰復(fù)燃”的跡象。

在此背景下，創(chuàng)新藥企業(yè)首藥控股登陸科創(chuàng)板。與國(guó)內(nèi)大多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)不同的是，創(chuàng)始人李文軍并非醫(yī)藥科班出身，也并無(wú)任何頭銜加持，從零開(kāi)始做創(chuàng)新藥，卻用了6年時(shí)間就帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在腫瘤和糖尿病一類創(chuàng)新藥領(lǐng)域站穩(wěn)了腳跟。

而這位的狼性創(chuàng)業(yè)者，如今也是“海淀IPO大軍“中的一員。首藥控股登陸科創(chuàng)板，股票發(fā)行價(jià)為39.90元/股，截止發(fā)稿前，市值達(dá)到52億元。

01 非科班出身，做出兩家醫(yī)藥公司

創(chuàng)立首藥控股之前，李文軍多年從事于經(jīng)濟(jì)貿(mào)易工作，在體制內(nèi)摸爬滾打、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由后，李文軍萌生出從事一些更有意義工作的想法。

2011年5月，李文軍去拜訪了多年的好友——中科院廣州生物醫(yī)藥與健康研究院院長(zhǎng)裴端卿，并聊起了如何用小分子激酶抑制劑和單克隆抗體靶向藥物治療癌癥的原理。

當(dāng)時(shí)的李文軍對(duì)醫(yī)藥行業(yè)知之甚少，“但裴院長(zhǎng)告訴我，人體每天靠自身新陳代謝形成100萬(wàn)億個(gè)新細(xì)胞，總會(huì)產(chǎn)生兩三個(gè)壞細(xì)胞，如果不把它殺死，在內(nèi)外因配合下就有可能發(fā)展成癌細(xì)胞。殺死這些壞細(xì)胞，除了人體自身免疫系統(tǒng)的白細(xì)胞聯(lián)合作戰(zhàn)外，如果醫(yī)藥研究者針對(duì)那些基因突變、免疫逃逸的壞細(xì)胞，再能開(kāi)發(fā)出細(xì)胞免疫力法靶向藥物，用白細(xì)胞抗體來(lái)激活人體自身免疫系統(tǒng)，治愈腫瘤等疾病只是時(shí)間問(wèn)題?！崩钗能娀貞洉r(shí)說(shuō)道。

在聽(tīng)完治愈癌癥等疾病僅是時(shí)間問(wèn)題時(shí)，李文軍對(duì)創(chuàng)新藥更感興趣，在心里開(kāi)始萌生出做創(chuàng)新藥的念頭，隨即便跟表達(dá)了創(chuàng)業(yè)的想法。見(jiàn)他真感興趣，裴端卿便半開(kāi)玩笑地對(duì)李文軍說(shuō)可以利用中國(guó)制度優(yōu)勢(shì)，先做小分子靶向藥物，“過(guò)不了幾年，你就會(huì)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥的夢(mèng)想。”裴端卿的這句話給了李文軍莫大的鼓舞和勇氣。

2016年4月，李文軍就在北京創(chuàng)辦了首藥控股。

成立的6年內(nèi)，首藥控股引入不少知名投資方，其估值也一路水漲船高。2019年，首藥控股迎來(lái)了第一次增資，引入了雙鷺?biāo)帢I(yè)作為其戰(zhàn)略投資者，屆時(shí)公司估值達(dá)到10億元。

短短2年的時(shí)間，首藥控股于第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，估值已上升至40億元。此后，創(chuàng)始人李文軍不斷稀釋股份，引入崇德英盛、華蓋信誠(chéng)、春霖投資等多家外部投資方入股。其中，華蓋信誠(chéng)的背后不乏金域醫(yī)學(xué)、復(fù)星醫(yī)藥及眾多保險(xiǎn)公司的身影；春霖投資的背后亦有中信建投作為支撐。

2020年9月，最后一輪增資對(duì)應(yīng)的增資價(jià)格為45.41元/出資額，較第一次增資價(jià)格9.5元/出資額，提升了近5倍。

IPO前夕，李文軍直接持有公司65.41%股權(quán)，并通過(guò)萬(wàn)根線和誠(chéng)則信間接持有4.46%股權(quán)，合計(jì)持有69.87%股權(quán)，為首藥控股的控股股東及實(shí)際控制人，其配偶張靜持股占比4.48%。亦莊國(guó)投、雙鷺?biāo)帢I(yè)、萬(wàn)根線、誠(chéng)則信、李明持股占比超過(guò)4%。

據(jù)招股書(shū)顯示，首藥控股的研發(fā)管線大多是繼承賽林泰，賽林泰和首藥控股的控股股東、實(shí)際控制人都是李文軍，所以賽林泰雖說(shuō)是首藥控股的子公司，也是首藥控股的前身。

02 研發(fā)“高產(chǎn)”，尚未盈利

目前，首藥控股尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品上市，是一家處于臨床研究階段的小分子創(chuàng)新藥企業(yè)，共有22個(gè)在研項(xiàng)目，均為1類新藥，其中11個(gè)為完全自主研發(fā)，11個(gè)為合作研發(fā)。而從研發(fā)管線來(lái)看，涵蓋了非小細(xì)胞肺癌、淋巴瘤、肝細(xì)胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌、卵巢癌、白血病等重點(diǎn)腫瘤適應(yīng)癥以及II型糖尿病等其他重要疾病領(lǐng)域。

眾所周知，一款創(chuàng)新藥的研發(fā)需要耗費(fèi)大量的人力、資金和時(shí)間，大多數(shù)創(chuàng)新藥企最多只能同時(shí)開(kāi)展三五款產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)，強(qiáng)如百濟(jì)神州也只有11款藥物進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，而首藥控股在研管線高達(dá)22個(gè)，其中17個(gè)進(jìn)入臨床研究階段。

然而，其產(chǎn)品線看似豐富，但卻都還處于在研階段，尚未實(shí)現(xiàn)銷售收入。自然而言，隨著研發(fā)投入日益增多，首藥控股凈虧損也是連年增加。

目前，公司暫無(wú)產(chǎn)品上市銷售，其主要收入來(lái)自于與正大天晴、石藥中奇等合作企業(yè)，按照藥品研發(fā)進(jìn)度取得合作開(kāi)發(fā)收入。2018-2020年，首藥控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收逐年下降，由1997.6萬(wàn)元下降至701.91萬(wàn)元；同期歸母凈利潤(rùn)的虧損幅度不斷擴(kuò)大，由1234.85萬(wàn)元擴(kuò)大至3.30億元，三年累計(jì)虧損3.82億元。

此外，2018-2020年，研發(fā)費(fèi)用分別為3183.65萬(wàn)元、4391.03萬(wàn)元、8503.27萬(wàn)元，總成本比重分別為81.06%、81.09%、24.92%。2020 年度，主要系當(dāng)期實(shí)施員工持股計(jì)劃所致，公司股份支付費(fèi)用大幅增加，研發(fā)占比降低。

值得一提的是，官網(wǎng)顯示，首藥控股在全球范圍內(nèi)獲得127項(xiàng)發(fā)明專利。但實(shí)際上完全屬于其單獨(dú)取得的僅有12項(xiàng)，其他均為和正大天晴、石藥中奇等因合作研發(fā)而共同取得。

從短期來(lái)看，首藥控股在研產(chǎn)品離商業(yè)化上市還有較長(zhǎng)時(shí)間，其持續(xù)虧損狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。從首藥控股6款處于臨床階段的自主研發(fā)核心產(chǎn)品來(lái)看，包括SY-707、SY-1530、SY-3505、SY-4798、SY-5007、SY-4835。目前距離商業(yè)化最近的產(chǎn)品SY-707預(yù)計(jì)于2023年獲批上市。

從首藥控股開(kāi)發(fā)的多個(gè)核心產(chǎn)品來(lái)看，瞄準(zhǔn)的都是熱門的靶點(diǎn)，要么就是早有同類產(chǎn)品上市，要么藥企扎堆研發(fā)，“內(nèi)卷化”嚴(yán)重。首藥控股能夠吸引眾多大佬介入，無(wú)疑是看重其創(chuàng)新藥背景。不過(guò)，創(chuàng)新藥更多比拼的是首創(chuàng)藥物，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥“內(nèi)卷”嚴(yán)重的背景下，“me-too”、“me-better”似乎成為了主流，而這帶來(lái)的結(jié)果是，公司產(chǎn)品缺乏先發(fā)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額難以估摸，扎堆產(chǎn)品涌入或?qū)?dǎo)致價(jià)格下跌、盈利預(yù)期模糊。

03 海淀IPO大軍再添一員，數(shù)量穩(wěn)居全國(guó)首位

當(dāng)前來(lái)看，首藥控股市值52億元，在科創(chuàng)板藥企中并不大；研發(fā)屬于“高產(chǎn)”，但業(yè)績(jī)上還算不上亮眼。

但從公司所在地來(lái)看，屬于創(chuàng)新基因濃厚的“海淀板塊”，IPO成績(jī)驚人：截止2021年7月，海淀區(qū)境內(nèi)外上市公司總數(shù)已達(dá)245家，穩(wěn)居全國(guó)地級(jí)市（區(qū)）首位。其中，境內(nèi)上市公司157家，占全市（381家）的41%，占全國(guó)（4069家）的4%；境外上市公司78家。另有存量擬上市企業(yè)共63家。

翻看海淀區(qū)過(guò)往上市企業(yè)名冊(cè)，明星企業(yè)、龍頭企業(yè)扎堆可見(jiàn)，資本市場(chǎng)上，創(chuàng)下了不少亮眼記錄。知乎被稱為“知識(shí)付費(fèi)第一股”；曾經(jīng)的教育三巨頭好未來(lái)、新東方和跟誰(shuí)學(xué)，均來(lái)自海淀區(qū)，三者曾聯(lián)合貢獻(xiàn)市值925億美元，約合6105億人民幣；國(guó)內(nèi)兩大頭部短視頻APP之一快手，上市當(dāng)日市值破萬(wàn)億港元，約為A股全部傳媒行業(yè)上市公司市值之和；科美診斷為國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光技術(shù)龍頭企業(yè)；奧精醫(yī)療上市首日漲幅高達(dá)478.27%……上市企業(yè)涉及醫(yī)藥生物、通信安全、人工智能等各領(lǐng)域，融資金額總計(jì)超733億人民幣，接近同期兩倍水平。

而從上市公司板塊分布來(lái)看，呈現(xiàn)出“科技創(chuàng)新類企業(yè)密集、大市值大體量企業(yè)聚集、優(yōu)質(zhì)中小型企業(yè)緊隨其后穩(wěn)步發(fā)展”的特點(diǎn)。

在海淀區(qū)157家境內(nèi)上市公司中，在創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板上市的74家（創(chuàng)業(yè)板59家，科創(chuàng)板15家），占比接近50%，是海淀企業(yè)主要選擇的上市板塊；在主板上市的54家，占比34%；在中小板上市的29家，占比18%。與全國(guó)和全市相比較，海淀區(qū)區(qū)境內(nèi)上市公司總數(shù)占全市的41%，占全國(guó)的4%，其中，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量占全市的53%，占全國(guó)的7%。

而海淀能成為全國(guó)上市公司最多的地級(jí)市（區(qū)），離不開(kāi)相關(guān)部門給予的多方位支持。為助力企業(yè)上市，海淀金融辦等部門積極開(kāi)展培訓(xùn)輔導(dǎo)，打造了擬上市企業(yè)培訓(xùn)平臺(tái)，借助中關(guān)村科學(xué)城、相關(guān)街道、中介機(jī)構(gòu)等第三方的力量，開(kāi)展對(duì)上市種子企業(yè)的培育。此外，海淀還借鑒服務(wù)科創(chuàng)板企業(yè)上市工作經(jīng)驗(yàn)，按照板塊和行業(yè)分別建立新三板精選層、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、主板和集成電路行業(yè)擬申請(qǐng)企業(yè)名單，定期調(diào)度企業(yè)申報(bào)進(jìn)展情況，協(xié)調(diào)解決企業(yè)申報(bào)過(guò)程中遇到的問(wèn)題，順暢企業(yè)上市之路。

海淀區(qū)金融服務(wù)辦公室主任劉建民表示，自創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來(lái)，海淀區(qū)已經(jīng)助推15家企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，第一批創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制審核通過(guò)企業(yè)譜尼測(cè)試成功上市。此外還有600多家三板、四板掛牌企業(yè)，形成了層次分明、梯度合理的多層次資本市場(chǎng)。

另外，據(jù)海淀區(qū)金融辦相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，下一步將不斷加強(qiáng)企業(yè)上市篩選、挖掘、培育和服務(wù)體系建設(shè)，支持大中型、穩(wěn)定發(fā)展型企業(yè)登陸主板，創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，“硬科技”企業(yè)登陸科創(chuàng)板，成長(zhǎng)型中小微企業(yè)申報(bào)精選層并適時(shí)轉(zhuǎn)板上市，專精特新企業(yè)登陸北交所，不斷提升上市公司“海淀板塊”含金量。

可以預(yù)見(jiàn)，在全面實(shí)施注冊(cè)制的將來(lái)，上市公司“海淀板塊”將進(jìn)一步向“硬科技”企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)傾斜，更加凸顯科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用。

值得一提的是，去年北交所的設(shè)立，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)新型中小企業(yè)屬于直接利好，也將徹底改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“南方沿海強(qiáng)、北方內(nèi)陸弱”的失衡局面，以北京為中心、京津冀為核心的北方新經(jīng)濟(jì)圈層將有望會(huì)成為另一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)中心。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “融中財(cái)經(jīng)”（ID：thecapital），作者：若風(fēng)，編輯：吾人，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。