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來源：東吳證券

日歷效應并非簡單的數據統計，其背后隱含著較為底層的交易行為邏輯、經濟運行規(guī)律；探求日歷效應的規(guī)律旨在于提高邏輯推論下的勝率以及排除視野盲點。

國慶前跌多漲少，國慶后漲多跌少。為剔除極端樣本、經濟周期和產業(yè)周期對行情的影響，我們對上證指數不同區(qū)間的勝率和收益率做了統計：（1）從勝率表現看，國慶前T-10＜T-5＜T-20，國慶后T+5＞T+20＞T+10，而國慶后的勝率明顯大于國慶前； T-10 的區(qū)間勝率最低，平均不足33%；T+5 的區(qū)間勝率最高，平均超過80%。（2）從收益率表現看，國慶前T-10、T-5 的收益率中位數普遍為負；其余時段則普遍為正。其中T+5 明顯大于T+10。（3）總體來看，對比萬得全A 亦表現出，國慶前跌多漲少，國慶后漲多跌少。剔除2024 年的極端樣本后，這一規(guī)律更加明顯。

國慶前兩日為最佳買點，國慶后存在快速拉漲行情。為進一步觀察行情的整體節(jié)奏，我們對上證的收盤價和全A 的成交額進行統計：（1）從行情節(jié)奏上看，國慶前15 日開始出現一定的調整，隨后在國慶前2 日止跌，隨后進入反彈區(qū)間；國慶后則行情快速上行，隨后在5 日后進入震蕩區(qū)間。

（2）對比成交額變化，同樣在國慶前15 日左右開始趨勢性縮量，而在前2 日成交量企穩(wěn)；隨后在國慶后迅速進入放量行情，5 日后成交量維持穩(wěn)定。（3）因此，一定程度上市場的行情和成交額相互催化，而國慶后由于成交量的快速恢復市場進入快速拉漲行情。（4）國慶季節(jié)性的最表層變量是成交額，而其底層原因包括：國慶的風險預期；9 月季度末的結算需求前期的止盈需求；不同投資者的休假需求；三季報的變化及換倉操作等等。

國慶節(jié)前后具有行情記憶。根據前述，國慶縮量反彈行情的核心變量是因為不確定性被放大，因此考慮國慶假期的長度對于行情的影響，由于國慶假期的長度普遍為8 日和10 日（僅考慮交易日的間隔），我們僅考慮三種環(huán)境8 天、10 天、8 天-24 年。（1）從走勢上可以看到，8 天的樣本中，節(jié)前存在一定的調整但幅度不大，而節(jié)后快速進入放量行情。與之相反，10天的樣本中，國慶前后出現趨勢性回落，雖然國慶后有小幅反彈但不改調整趨勢。（2）從成交量變化來看，8 天的樣本中，國慶節(jié)前后成交額的萎縮和放量都較為明顯；但是在10 天的樣本中，成交量萎縮和反彈的力度均較緩。

國慶前大盤相對占優(yōu)，國慶后小盤彈性更大。（1）從區(qū)間統計的樣本和規(guī)律來看，不同的市值風格均滿足前述的先跌后穩(wěn)，國慶后反彈的情境。（2）從整體的市值風格來看，受成交量的影響較大，國慶前大盤＞小盤，而國慶后小盤＞大盤。

行業(yè)上關注食飲、醫(yī)藥等消費，國慶后可增加關注大金融。由于行情的特征主要集中在T±10，我們統計了申萬一級行業(yè)在2005 年以來的樣本勝率和收益率情況：（1）國慶前，僅食品飲料和醫(yī)藥生物具有不錯的勝率和收益率，整體消費板塊的勝率和收益率相對居前；對比上證的超額收益來看，消費板塊占優(yōu)更加明顯。房地產鏈則是明顯的拖累項。（2）國慶后，勝率和收益率提高的板塊增多，但總體而言，消費板塊仍相對靠前；此外，銀行和非銀金融的表現也較為突出。而相對上證的超額來看，大金融和大消費的超額表現更加明顯。

總結來看，國慶的歷史經驗：國慶前縮量環(huán)境持續(xù)到國慶前2 日左右，市場開始止跌，市場風格均不同程度調整，可以適當配置消費；而國慶后開始放量帶動小盤風格領漲，行業(yè)上建議關注大消費和大金融。

風險提示：歷史經驗不代表未來，統計口徑差異造成的誤差